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深圳商报·读创客户端记者梁佳彤
8月28日，据港交所官网，复星国际旗下ClubMed Lifestyle Group（下称“地中海度假集团”）递交主板上市申请，构成复星国际按第15项应用指引进行的分拆，由法国巴黎银行、汇丰、摩根大通担任联席保荐人。
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招股书介绍，地中海度假集团创立于1950年，是高端一价全包度假行业的开创者，目前在全球经营69家度假村，销售网络遍布六大洲40多个国家和地区。按2025年营业额计，公司是全球最大的度假村品牌，也是全球最大的一价全包度假村品牌，市占率分别为1.1%和5.3%。
地中海度假集团本次IPO计划将募资净额用于三大方向：业务发展，计划于2030年前扩张至约85家度假村；优化资本结构以及一般营运资金。
收入增速放缓净利走低
负债净额高悬
招股书显示，公司收入由2023年的18.62亿欧元增至2024年的19.23亿欧元，2025年进一步增至19.49亿欧元，2026年上半年录得10.83亿欧元。收入虽然稳步增长，增速却已明显放缓，2025年仅同比增长约1.3%。
相比之下，公司净利润的走势堪称“过山车”。2023年至2025年，公司年内溢利分别为6876.8万欧元、2960.4万欧元和1091.7万欧元，两年时间缩水逾八成。公司将原因指向其他收入及收益的波动，以及所得税开支的大幅攀升。
记者注意到，所得税开支从2023年的24.2万欧元猛增至2024年的1551.4万欧元，2025年更飙升至4838.7万欧元，主要反映过往年度税项亏损动用比例下降，以及若干实体应课税利润上升。
更引人注目的是资产负债表。截至2023年、2024年及2025年末以及2026年6月末，公司分别录得负债净额约1.88亿欧元、1.72亿欧元、1.47亿欧元和1.72亿欧元，主要由过往期间确认的亏损形成累计亏绌。
流动负债净额同样高悬。截至2023年末该数字为10.89亿欧元，2025年末仍有10.41亿欧元，2026年6月末收窄至6.74亿欧元。公司坦言，流动负债净额状况使其面临流动资金风险，履行到期付款义务的能力取决于经营现金流及银行融资的持续性。
六成的村是租来的
租约与管理合约或藏变数
招股书披露，地中海度假集团以自持、租赁和管理合约三种模式经营度假村。截至最后实际可行日期，公司在租赁经营模式下运营41家度假村，占69家总数的近六成，租期一般为15年并通常可续期。
租赁安排带来长期固定租金义务，且不受度假村经营表现影响。公司坦言，若租赁度假村需求恶化，仍须受该等义务约束；租约届满后也可能无法以可接受的条款续约，业主甚至可能加租、施加不利条款或拒绝续约。
极端情况下，若出租人无力偿债或物业被强制拍卖，公司或须终止租约并停止受影响度假村的运营。此外，管理合约模式下，若实际利润低于协定门槛，业主或开发商可能终止协议、拒付费用甚至要求赔偿。
经营层面的波动同样明显。2023年至2025年，公司按床位计的入住率分别为62.8%、61.4%和62.5%，始终徘徊在六成出头的水平；平均每日床位价格则从220欧元升至235欧元，2026年上半年达261欧元，定价能力的提升成为业绩改善的重要支撑。
季节性因素亦令业绩波动。夏季阳光海滨度假村、冬季山野滑雪度假村的需求高峰交替，不同期间的收益及入住率差异较大，期间之间的比较或并不具参考意义。
退市一年多急回炉
复星系资本运作频繁
记者注意到，这已是复星系旅游资产一年多内的第二次资本市场大动作。2025年3月17日，复星旅游文化集团正式完成私有化，撤销在香港联交所的上市地位；2026年8月28日，复星国际即公告旗下地中海度假集团向港交所提交独立上市申请，间隔仅约1年5个月。
股权结构上，招股书披露，上市前复星国际通过ClubMed BVI全资持有公司；紧随上市完成后，郭广昌、复星国际控股、复星控股及复星国际将通过ClubMed BVI行使公司股东大会的表决权，继续构成一组控股股东集团。
招股书披露，公司已与控股股东或其联系人订立若干交易，上市后将继续构成持续关连交易。在绝对控股的权力结构下，关联交易的定价公允性、战略决策是否偏向大股东利益，均有待市场检验。
更值得关注的是资金往来留下的痕迹。往绩期间，公司流动负债净额从10.89亿欧元收窄至6.74亿欧元，招股书直言，这一改善主要反映与重组有关的关联方结余的结算及资本化，仅2026年上半年应付关联公司款项便减少3.47亿欧元，还有部分被应收关联公司款项减少所抵销。
声誉传导风险同样不可回避。招股书坦言基金赎回，作为复星国际的附属公司，有关控股股东或其联属公司的负面报道，即使与公司业务无关，也可能透过关联影响公司的品牌及声誉。
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